在股市研判中，业内普遍倾向于使用 DDM 模型，即股息折现模型，它是一种评估公司价值的绝对估值方法。该模型的核心原理在于，一个公司的内在价值是其未来股息的现值总和。从模型公式来看，决定股价的三个关键要素分别为盈利水平、市场流动性和风险偏好。若盈利水平提升，股价通常会上涨，反之则下跌；当流动性充裕时，股价也倾向于上扬，而流动性匮乏时则会下跌；风险偏好的提升同样可以提升估值。回顾过去几年的中国股市，绝大多数时候，市场的起伏是由盈利所决定的，而企业盈利往往又随着短周期的涨跌而波动。因此，实体经济的短周期往往决定了A股的牛熊周期。

PMI和股市有模糊的正相关关系

基于此，在今年春季行情之后市场迎来调整之际，我们提出调整结束的核心信号将是国内基本面的进一步修复以及海外流动性的实质性释放。如今，美联储正式降息，A股此轮调整的一只靴子已然落地。后期若政策加码以提振宏观基本面回升，同时企业盈利预期得以改善，那么此轮调整将正式宣告终结。

目前，影响 A 股上涨的核心因素在于内因，即国内基本面修复的弱势状态。自去年四季度以来，随着经济先行指标PMI的触底回升，国内经济从衰退逐步走向修复周期。在今年一季度经济逐步向好的过程中，市场整体保持乐观。然而，二季度经济出现回落，市场整体修复尽显弱势。在内需不足的情况下，基本面持续受到掣肘，甚至在三季度还一度呈现出新的衰退趋势。

制造业PMI

从微观的企业盈利角度看，2024 年第二季度，A 股 上市公司营业收入同比下降 1.21%。剔除金融石油石化后，同比增速依次为 A 股非金融（-1.67%）、A 股非金融石油石化（-1.70%）。

A股上市公司归母净利同比增速(%)

这意味着 A 股企业盈利下降虽有所放缓，但整体依然为负，结构上依旧疲软。在没有明显改善预期的情况下，对上市公司股价的提振动力依旧缺失。

所以，在盈利水平不济的情况下，期待市场调整结束或者迎来新的上行趋势显然是徒劳的。此时，只能将阶段性期望寄托于流动性的释放。今年以来，国内政策相对宽松，但市场流动性整体欠佳，在历史性 “缺钱” 的状况下，流动性不济实际上也是 A 股持续走弱的核心因素。正因如此，在美联储实质性降息之下，海外流动性有望迎来整体释放，也将刺激国内进一步宽松以及流动性的释放，进而对 A 股带来流动性上的提振。这便是我们认为美联储降息后，A股的一只靴子落地的主要原因。

从流动性角度来看，理论上，美联储降息后，中美利差压力将得到缓解，人民币汇率压力也会减轻，中国央行货币政策空间得以打开，宏观流动性存在进一步宽松的预期，国内股市或将获得资金流入的提振。

2005年以来 wind 全A成交额和市场表现

从宏观角度而言，流动性宽松往往能够给股市带来正向的刺激和提振。例如2014年至 2015年那波由流动性驱动的牛市，宏观流动性宽松，股市成交热度同样大幅升温。从股市微观流动性出发，根据华福证券的研究可以发现，2005年以来wind 全A成交额和换手率走势与市场表现高度同步。也就是说，在股市成交活跃、微观流动性宽松期间，往往可以看到市场表现良好；而在股市成交低迷、微观流动性趋紧期间，市场同样表现较差。

因此，随着美联储降息的实质性落地，不仅能有效释放全球海外流动性，带来外资回流预期，也能打开国内流动性预期，提升A股整体的流动性预期，给市场带来提振和刺激。不过，需要注意的是，近年来我国货币政策更加强调 “以我为主”，而且宏观上的宽松结果显示，不一定会带来资金流入股市，对A股的影响并不确定。所以，对于A股市场来说，最核心的还是国内基本面的整体提升。

因此，在美联储终于降息之际，虽然从流动性上给A股带来了预期，使得A股此轮调整结束的一个信号得以落地。但需要注意的是，能否从实质性带来流动性的提振，仍需进一步观察。而更为重要的是，后期仍需留意美国经济的走势以及国内经济修复的强弱。毕竟，对于国内而言，如果美国经济开始走下坡路，也将传导至全球，或导致股市下跌进而对国内市场产生影响。

全球经济增长和权益市场表现

比如，根据粤开证券的研究：美联储降息对全球股市产生两方面影响。一是降息释放流动性，为全球市场提供增量资金。二是美国经济对全球经济的影响外溢。股市是经济的晴雨表，若美国经济衰退风险上升，并向全球传导，将带动全球经济增速显著放缓，股市下跌。对于A股，自2001年中国加入WTO以来，中国经济与世界经济的关系愈发紧密，我国资本市场的开放进程也不断提速，美联储降息对A股的影响逐步增强。最近3轮降息周期，A股与全球主要市场的走势保持一致。

当前国内A股上证指数市净率为1.13倍，沪深300指数市净率为1.16 倍，万得全A指数市净率为1.29倍，全部低于此前四大历史底部；破净股数量超800只，占比超15%，高于此前四大历史底部破净股数量占比。从A股的整个历史来看，当前 A 股估值处于历史性底部区域。横向比较，A股估值在全球主要市场也处于偏低水平。在此情况下，随着美联储实质性降息落地有望带来的流动性释放，此轮调整正在逐步接近尾声，但距离真正的调整结束，仍需基本面企稳的支撑和提振。对于此前保持观望的投资者，应该密切留意全球经济整体走势以及国内基本面的具体表现。若后期政策持续发力以及基本面改善预期增强，此轮调整结束的另一个核心信号有望落地，或是重点配置和布局的好时机。而当前，可开启战略配置的同时，继续筛选优质标的，以便在市场企稳信号出现时第一时间进行新的配置。

总结一下：

1、美联储降息终于落地，50 个基点超市场预期；

2、理论上，国内股市或将获得资金流入的提振，此轮调整结束的一个信号正在释放；

3、流动性的实质性提振仍需观望，基本面的企稳才是核心；

4、继续留意美国经济走势以及对全球市场的影响，同时关注国内政策倾向以及基本面改善预期；

5、投资者可开启战略投资，同时积极筛选优质品种，做好新的配置准备。