国联证券近日发布银行行业2024年度中期投资策略：红利价值为胜负手，进可攻退可守。

以下为研究报告摘要：

复盘：2024年银行板块绝对收益与超额收益均表现亮眼

从市场表现来看，截至2024年6月6日，2024年申万银行指数绝对收益为17.37%，在31个申万一级行业中位居第2。同期申万银行指数相较沪深300的超额收益为12.67%。银行板块表现亮眼，主要系：1）2024年权益市场波动较大，投资者风险偏好走低，资金寻求确定性更强的收益。而银行股有波动较小、收益确定性较强的特性，且5%的股息率具备较高投资性价比。2）新准则下保险存量资产到期再配置叠加开门红推动银行股股价上涨。

政策环境友好，展业难度加大

政策端：当前货币政策整体维持宽松，且监管愈发重视银行息差压力。资产端：当前银行依旧面临较大的资产荒压力。量方面，对公端需求受企业信心较弱等因素拖累。2024Q1上市公司资本开支同比+2.88%，增速较2023年-6.14PCT。零售端需求受居民收入预期弱、购房意愿低等因素拖累。截至2024年4月末，我国商品房销售面积为2.93亿平方米，同比-20.20%。价方面，银行各大类资产收益率均处于下行通道。负债端：存款延续定期化，截至2024年4月末，金融机构定期存款占比为55.10%，较3月+0.97PCT。

银行转向高质量发展，后续业绩有望逐步企稳

2024年4月，国家统计局将季度金融业增加值核算的基础指标由存贷款余额增速调整为利息净收入和中收增速，这表明监管引导银行放弃规模情结，更加注重自身高质量发展。展望后续，资产端受制于美国通胀压力及人民币贬值压力，后续LPR调降概率不大。负债端考虑到当前银行息差压力较大，存款挂牌利率再次下调存在其必要性。若1年期、2-3年期、5年期定存利率分别-10BP、-10BP、-25BP，上市银行净息差能够提振超3BP。基于此，待前期影响逐步消化叠加融资需求逐步修复，银行净息差有望企稳。

地产一揽子政策落地，银行资产质量有望改善

2024年5月央行发布房地产一揽子政策，地方政府正式加入地产去化环节。从政府角度来看，预计当商品房价格相较高点跌幅达到30%左右时，政府会开始大规模收购待售商品房。一方面，这一跌幅不会导致大多数持房者出现负资产。另一方面，价格下跌能够降低政府收购成本，提高后期其用作保障性住房的收益率，避免政府遭受损失。根据我们的测算，若收购25%待售商品房，收购资金将达1.44万亿元，足以覆盖上市房企2023年全年偿债支出，房企经营状况有望大幅改善，银行资产质量也有望得到较大改善。

股息优势显著，中期分红加速落地

纵向来看，利率下行背景下银行股股息率具备较高的性价比。当前申万银行股息率与10年期国债到期收益率差值达到2.75%，差额位于近10年以来的高位。横向来看，当前申万银行股息率为5.03%，在31个申万一级行业中位居第2位。此外，新国九条鼓励一年多次分红，目前已有13家提出2024年将会进行中期分红，其中10家为首次。对于首次中期分红的银行股，若2024年中期分红能在年内发放，则投资者实收股息率将再超预期。

投资建议：维持银行行业“强于大市”评级

当前银行基本面略有承压，但随着后续银行逐步放弃“规模情结”，转向高质量发展，后续银行基本面有望逐步企稳。个股方面，1）建议关注业绩确定性较强的标的。宁波银行、常熟银行受益于区位优势、客群优势，业绩整体维持较快增长，相较同业具备一定比较优势，建议关注。2）建议关注高股息标的。从股息角度来看，当前申万银行股息率达到5.03%，较10年期国债到期收益率高出2.75PCT，股息率优势显著，且后续还可期待2024年中期分红。当前申万银行指数PB为0.48倍，估值水平位于上市以来3.66%的分位数，整体估值处于低位。建议关注工商银行、建设银行、兴业银行、江苏银行、招商银行等高股息标的。

风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，政策转向风险，测算误差。（国联证券 刘雨辰 ）


                                        
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