阮加（北京交通大学经济管理学院教授）

1、证券市场流动性宽裕不可能从根本上繁荣股票市场

2024年9月26日至10月8日，基于证券市场流动性的货币政策起到了积极效果。但是，量的流动性宽裕不可能从根本上繁荣证券市场，需要超预期降息。

目前的经济问题是总需求不足，证券市场流动性宽裕不能解决宏观经济总需求不足。10月9日之后，大家会理性看待基本面。股市的基本面是经济，具体股价是这个企业成长性、盈利能力等未来估值的贴现。没有经济基本面改善的证券市场的繁荣是不可持续的。

需要促进的不仅是证券投资性质的投资，更需要促进数以百万计企业的非证券实际投资：买设备、买房子、增加招聘，等等，后者才能够有效解决总需求不足、就业不足的实际问题。

宽裕的流动性固然重要，低息、低成本的流动性更迫切。

2、逆转实际利率上升才能够促进经济增长，促进就业

中共中央政治局9月26日召开会议要求“扩大国内需求”，同时强调要“实施有力度的降息”。前者目的，后者是手段。

“扩大国内需求”就是扩大消费需求、投资需求，首要的货币政策都是降息，降低实际利率。尤其是CPI在低位徘徊的时候。

改革开放历史表明，我国的通货膨胀率最佳值在3.5%-5%之间，低于这个最佳阈值（通货紧缩），经济增长下降、个人收入增长下降、失业增加，需要降息；高于这个阈值（通货膨胀）则会带来社会不安，需要加息。

适时降息、加息不是“经济刺激”，是现代中央银行的基本职责。

迫切需要逆转实际利率的上升。2020年至2024年，中国的名义利率由4.15%下降至3.35%左右，看似名义利率在下降，但因为同期通货膨胀率由5%大幅度下降至0左右，实际利率却由－0.85%上升到3.35%，大幅度上升了4.2%。实际利率逐年提高是这几年内需不足的重要原因，对经济景气极其有害。

货币政策需要明确的目标去建立预期引导，需要每月的具体跟进措施去实现目标。比如，经济增长目标不低于6%，青年失业率目标不高于5%，通货膨胀率目标控制在3.5%-5%之间等。

3、增加个人收入，扩大经济自由度，释放经济活力

增加个人收入是消费、投资的基础。经济活力源于经济流动性，源于产权保护，具体源于基于产权保护的信息、人、财、物的自由流动。

鼓励收入增长，对于工资增长快于GDP增长的行业和企业，给与税收优惠和政策支持。

打破户籍限制，鼓励人口的自由流动，尤其是向大城市的自由流动，在迁徙自由的情况下，人会自然流向收入高的地区、行业。总量经济需要扩张，不是收缩，经济困难时期“砸锅卖铁”的结果是大家的收入都会下降，没锅煮饭。

过多的限买限卖政策管死了房地产等产业的流动性。放开限购，需要大、中、小城市同时放开限购，不限买也不限卖，自由交易，这样才能让市场在资源配置中起“决定性作用”。

4、扩大消费需求，扩大基于消费的投资需求

“扩大国内需求”，一要解决信心问题，二要解决货币政策、财政政策的支持问题。本文只谈第二个问题。

改革开放四十多年来，政府投资铁、公、基一次又一次成为我国经济增长的强大动力。但今天看来，除完善性、必须性工程外，铁、公、基已经难以成为我国经济增长的主要动力。

必须让国民消费成为经济增长的最大动力，并且，大力促进基于消费的投资需求是今后一个时期“扩大国内需求”的主要方向。

基于消费的投资：如保障性住房、生育津贴、免费教育、全民医疗保障、全民基本的福利养老等投资。

收入不高、失业等都会抑制消费需求，预期不好则会抑制投资需求。建立国民未来安全感，国民消费才能成为经济增长的最大动力。

5、2024年10月需要一次1%以上的大幅度降息，还需要不少于10万亿的财政政策支持

“实施有力度的降息”，2024年需要一次1%以上的大幅度降息，籍此逆转实际利率的上升，不仅如此，货币政策部门还需要承诺在CPI达到3.5%之前将每月持续降息，不惜负利率。

财政政策“扩大国内需求”立竿见影，建议中央政府立即发放不少于5万亿规模的消费券，限期消费，重点补贴贫困人群、低收入者、失业者。同时财政实施不少于5万亿的基于消费的投资，投资保障性住房、生育津贴、免费教育、全民基本医疗保障、全民基本的福利养老等。

中国GDP多增长一个百分点所能拉动就业增量150万人。以上货币政策、财政政策若能顺利快速实施，2025年的经济增长有望提升到8%以上。

货币、财政不同时期出台不同的扩张、收缩政策不是“刺激”，是职能部门的“职责”。

2024年10月10日