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央行降息,驱动长端利率下行,7月29日,10年期国债利率已经下探至2.16%,1年期AAA存单利率回落至1.9%。
这也就能解释,6月份货币基金为何出现大量赎回。截至今年6月末,31万亿的公募基金中有42%是货币基金,但受长端利率下行影响,货币基金(主要投资同业存单和短期债券)收益率已经跌破2%,因此货币基金份额从13.67万亿环比缩减为13.19万亿,净赎回达到4822亿。
同业存单的利率与10年国债利率存在利差,大概10bp—20bp,而债券市场最大的买方是银行,当国债收益率逼近银行的负债成本,银行可能减少买债,这意味着利率下限可能已经到达阶段性底部。
货币基金6月赎回超4800亿
今年以来,货币基金的份额本来逐月增长,从年初的11.22万亿增长到最高13.6万亿,却在6月份拐头向下,出现了负增长,开始大规模赎回。
截至6月末,31万亿公募基金中有42%是货币基金,但货币基金的份额从5月的高点13.6万亿,缩减为13.19万亿,净赎回达到4822亿。
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究其原因,主要是由于货币基金收益率下降,货币基金买的是银行同业存单和短期债券等,收益率早已跌破2%。7月29日,1年期AAA存单利率回落到1.9%,10年期国债利率下探至2.16%,30年期国债利率下探至了2.39%。
值得注意的是,这次货币基金的赎回可能不仅是投资者自行决策,而是银行有意为之提醒投资者赎回。
上个月,某些国有大行客户经理,短信提醒客户关于资金利率的波动,认为货币基金可能会有较大的波动甚至亏损,建议客户先行赎回,转而购买大额存单或结构性存款等理财产品。
货币基金的收益率波动,受到同业存单利率的影响,后者关系着银行愿意承担的资金负债成本。当长期国债的利率下行,甚至等于或低于同业存单利率的时候,不考虑其他运营成本的情况下,银行几乎无利可图,甚至可能出现亏损。
货币基金可能亏损吗?
当利差缩小甚至为负值的时候,银行的可能性选择有几种,一种可能性是不再买入债券,一种可能性是减少负债成本,短时间内债券利率波动较大的时候,货币基金的收益率也会出现波动,甚至出现亏损。
历史上,货币基金只在极少数情况下出现微小亏损,且时间很短暂,通常几天内就能回升。一些极端案例比如,美国在2008年金融危机期间,货币基金因持有雷曼兄弟的商业票据而大幅亏损,净值跌破1美元,引发资金赎回潮和市场动荡,最终美国财政部介入,对货币基金收益率进行保底承诺。
目前看来,虽然长债利率和银行间拆借利率走低,但我国货币基金出现亏损的可能性极小,只是收益率走低,对投资者的吸引力下降,从而引起较大规模的赎回。
上述大型国有银行客户经理提供咨询时表示,短时间内利率波动可能较大,但7月底或8月初可能企稳,届时再买入货币基金也不迟。如此,这或许是短期的资金投向调整,货币基金的大额赎回并不一定会延续下去。
利率接近阶段性底部
6月末,国债利率一度处于低位。7月以来,央行先是借入国债,后又出于稳增长考虑开启降息,10年国债利率波动下破2.2%。
招商证券固收首席分析师张伟表示,当10年国债下破2.2%并且央行并未出现卖债落地的动作时,这进一步打开了长债利率下行空间。长债利率的下限在哪里,需要从两方面考虑:首先,资金价格是影响长端利率定价的重要因素。其次,存单利率代表了银行的边际融资成本,这也是影响长端利率定价的重要因素。
首先,央行通过调控短端利率进而调控长端利率,长端利率在短端利率基础上增加期限溢价和通胀预期形成。另外,资金价格也是机构加杠杆买债的成本,因此长端利率受短端利率影响,未来央行货币政策保持宽松,10年国债利率或许将回落至2.1%左右。
其次,银行是债券主要买方,其能接受的利率水平,隐含了利率的下限。对于银行来说,其边际融资的成本是存单利率。因而可以认为存单利率构成了长端利率的下限。7月29日,1年期AAA存单利率已经回落至1.9%。今年以来10年国债与存单利差在10bp—20bp,张伟团队认为短期长债利率的下限可能是2%—2.1%。
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