来源：冠南固收视野 华创证券

摘要

2024年6月新增人民币贷款21300亿元，同比少增9200亿元，信贷余额增速下滑至8.8%；新增社会融资规模32982亿，同比少增9283亿元，社融存量增速由8.4%小幅下降至8.1%；M2同比由7.0%下行至6.2%，M1增速由-4.2%下行至-5.0%。整体来看，季末居民和企业部门融资需求相对偏弱，但票据补位有限，结构有所优化；社融方面，政府债券供给支持边际弱化，表外票据延续负增，信贷偏弱系拖累社融增速小幅下行的关键。存款方面，M1增速延续下行，M2-M1剪刀差维持高位，高息揽储行为集中整改的影响延续，但程度较4至5月有所缓和。

一、贷款：实体融资需求偏弱，结构有所优化

（1）6月居民部门新增短贷及中长贷延续偏低于季节性水平。6月居民短期贷款增加2471亿元，同比少增2443亿元，低于2019年以来的季节性均值水平，购物节效应整体带动较为有限。6月居民中长期信贷新增3202亿元，同比少增1428亿元。从绝对水平来看，临近季末时点，叠加517地产新政集中出台，地产销售成交延续季节性上行，但同比2019、2021年而言并未超预期。

（2）去年偏高基数效应下，企业中长期贷款继续少增，增速延续小幅滑落。在去年企业中长期贷款明显超季节性高增的基础上，叠加今年银行季末“冲时点”意愿或相对有限，6月企业中长期贷款新增5000亿元，同比少增6233亿元，明显低于2019年以来的季节性水平。此外，表内票据补位相对有限，企业短贷表现不弱，与去年同期较为接近。

二、社融：政府债券支撑有限，表外票据延续负增

（1）6月政府债券供给放慢，对社融的支持减弱。5月特别国债开始发行，地方债供给略不及预期，政府债券新增12253亿元，同比多增6682亿元，对社融形成一定带动。

（2）企业债券发行接近季节性，表外票据延续负增。6月企业债券发行接近季节性，当月增加2128亿元，基本处于2019至2023年的季节性水平附近。此外，6月未贴现票据减少2047亿元，同比少增1356亿，到期规模较大、企业开票需求较弱加之向表内转化，表外票据规模延续负增。

三、存款：高息揽储整改的监管影响或有缓和

（1）M1：活期存款外流压力较4至5月有所减少。从环比新增来看，M1当月增加13758亿，较2019年至2023年季节性均值少增9604亿；4至5月M1环比较季节性均值分别少增1.77万亿、2.13万亿。

（2）M2：居民、企业存款少增，非银存款略超季节性。分部门来看，6月居民存款增加21400亿元，企业存款增加10000亿元，分别同比少增5336亿元、10601亿元；非银行业金融机构存款减少1800亿元，同比多增1520亿，较2019年至2023年均值多增2625亿元（5月多增1万亿），居民、企业存款向非银“搬家”有所弱化。

总结来看，6月金融数据表现偏弱，但较市场此前预期差异不大，数据发布后，市场整体反应平淡，在央行淡化数量型总量目标，关注长端收益率的情况下，预计政策利率降息的紧迫性不强。值得说明的是，6月M2、M1增速虽继续下滑，但高息揽储行为带来的大行存款外流的影响或逐渐缓和，具体体现在如下3个方面：企业短贷新增处于季节性偏高水平（即4至5月大部分企业短贷配置高息存款的套利资金已被“挤水分”）、M1环比变化较季节性均值的低偏程度减少、非银存款仅略高于往年同期（较5月时多增的规模明显减少），关注后续大行及非银融出行为的变化。

风险提示：信贷投放持续性不及预期。

目录

正文

一、信贷：实体融资需求偏弱，结构有所优化

6月居民部门新增短贷及中长贷延续偏低于季节性水平。（1）6月居民短期贷款增加2471亿元，同比少增2443亿元，低于2019年以来的季节性均值水平，购物节效应整体带动较为有限。（2）6月居民中长期信贷新增3202亿元，同比少增1428亿元。6月30大中城市商品房成交面积的降幅小幅收窄，同比增速为-19.88%（上月为-38.07%）；从绝对水平来看，临近季末时点，叠加517地产新政集中出台，地产销售成交延续季节性上行，但同比2019、2021年而言并未超预期。

去年偏高基数效应下，企业中长期贷款继续少增，增速延续小幅滑落。（1）在去年企业中长期贷款明显超季节性高增的基础上，叠加今年银行季末“冲时点”意愿或相对有限，6月企业中长期贷款新增5000亿元，同比少增6233亿元，明显低于2019年以来的季节性水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由14.8%继续小幅下滑至13.8%。

（2）表内票据补位相对有限，企业短贷表现不弱，与去年同期较为接近。季末为企业短贷旺季，6月当月企业部门短期贷款增加6700亿元，同比少增749亿元，处于历史同期偏高位置，“手工补息”整改后，部分空转资金提前偿还企业短贷的情况或有缓解。票据融资方面，6月月初开始，票据利率“抢跑”进入下行区间，但季末“补位”效应相对有限，当月票据融资减少395亿，同比多增428亿元，信贷结构较4至5月时有所优化。

二、社融：政府债券支撑有限，表外票据延续负增

6月政府债券供给放慢，对社融的支持减弱。6月政府债券新增8487亿元，同比多增3116亿元，对社融形成一定带动，幅度较为有限。往后看，7月政府债券净融资规模接近8000亿，较6月边际提升。其中7月国债发行量在1.1万亿附近，净融资规模在5300亿元左右；地方债供给相对偏慢，据各地区已披露地方债发行计划，2024年7月份地方债计划发行7570亿左右，净融资规模或在2373亿元。

企业债券发行接近季节性，表外票据延续负增。6月企业债券发行接近季节性，当月增加2128亿元，基本处于2019至2023年的季节性水平附近。此外，6月未贴现票据减少2047亿元，同比少增1356亿，到期规模较大、企业开票需求较弱加之向表内转化，表外票据规模延续负增。

三、存款：高息揽储整改的监管影响或有缓和

（一）M1：环比新增较季节性均值低偏程度下降

高息揽储整改后的影响持续，活期存款外流压力较4至5月有所减少。6月M1增速由-4.2%下降至-5%，其中企业活期存款拉动率由-3.05%下降至-6.02%。从环比新增来看，M1当月增加13758亿，较2019年至2023年季节性均值少增9604亿；4至5月M1环比较季节性均值分别少增1.77万亿、2.13万亿，高息揽储影响仍存在，但活期存款外流压力较此前有明显缓和。

（二）M2：居民、企业存款少增，非银存款略超季节性

居民、企业存款少增，非银存款略超季节性，M2环比同比增速继续下滑。分部门来看，6月居民存款增加21400亿元，企业存款增加10000亿元，分别同比少增5336亿元、10601亿元；非银行业金融机构存款减少1800亿元，同比多增1520亿元。增速方面，M2同比增速由7%的低位下行至6.2%。

居民、企业存款向非银“搬家”有所弱化。5月非银存款增加11600亿元，较季节性均值多增1万亿，主要体现高吸揽储整改后居民、企业存款向非银“搬家”。6月季末月份，金融行业增加值调整后不再单一挂钩存贷款增速，对季末理财回表压力形成一定缓释，但考虑前期大行负债持续外流的情况，非银存款仍略偏高季节性，当月新增规模较2019年至2023年均值多增2625亿元。

四、风险提示

信贷投放持续性不及预期。

本文源自券商研报精选