【热点评述】特朗普发动“关税战”，他的真正软肋在哪儿？#美债收益率成特朗普的软肋#特朗普发动“关税战”，对美国经济造成了多方面的消极影响。特朗普政府对全球商品加征关税，导致美国股债汇市场遭受重创，股市和债市表现不佳，美元汇率下跌，通胀压力上升，经济衰退风险增加。此外，关税战使得美国中小企业主对特朗普政府的政策感到不满，股市和房市出现动荡。还有，从国际影响看，特朗普的关税政策引发了全球范围内的强烈反应。许多国家采取了反制措施，导致贸易战不断升级。特朗普政府在计算关税时忽略了服务贸易的优势，这使得其在服务贸易领域面临巨大的反制压力。最后，关税战还损害了美国与其盟友的关系，削弱了美国在全球的影响力。但从各种影响来看，对美国可能产生最严峻的局势的是关税战将使美国政府债务规模加速膨胀，堆积如堰塞湖，有崩溃的危险。首先，高关税会逐步推升高通胀，而高通胀需要高利率来控制，高利率实际上也顺势推升了美债的收益率，再叠加高债务就带来了高风险。美国经济衰退概率在上升，高关税或会成为压倒美债的最后一根稻草。特朗普为何多次推迟和豁免部分商品的关税，这是因为他对局势的越来越担忧，他对于他国的反制措施越来越忌惮。他心存顾虑，担心“关税战”将导致“美债核弹”被引爆。其次，美债不仅数量巨大，而且，其质量在下降。目前，美国联邦政府债务已经突破36.2万亿美元，而且还在加速增加，美国每人背负的债务高达10.8万美元。2025年4月，美国国债利息支出已突破1.3万亿美元，占联邦财政支出的18%12。2024年利息支出约1.1万亿美元；2025年利息较2024年增长约18%，主要因高利率环境下债务置换成本上升（新旧债务利率倒挂，每年新增利息支出约2500亿美元）利息支出超过国防预算，约占联邦财政收入（5万亿美元）的26%。值得注意的是，美债不仅规模大而且增速快，更关键是质量在下降。2023年惠誉将美国主权债务从AAA降到AA+，全球三大评级机构中唯一维持美国AAA主权评级的穆迪也将其评级展望从稳定调至“负面”。美债飙升速度如此之快，持续加速，从美国建国以来不到250年的历史数据看，美债达到100亿美元花了127年的时间。但是从1917年美国债务法通过之后，美国债务的累积便加速度增加，美债借到1000亿花了25年，1万亿花了39年，10万亿花了27年，20万亿花了9年，30万亿花了5年，到35万亿只用2年。近年来，每年增加1万亿。显然，美债超标，美国联邦政府债务率、赤字率均超国际警戒线两倍。这不可能不让人担心美债的质量，截至2024年末，美国联邦政府的债务率超过123%，赤字率高达6.36%。远超过60%和3%的国际警戒线，都是翻倍的水平。这提出了一个非常严厉的问题：美债是否是可持续性的？而且，现在，特朗普向全球加征高关税，多项指标表面，美债更是加速增加，未来可续吗？如果美国政府无法借新还旧，那么，美债将崩盘。如果美国国债市场出现极端不稳定状况，导致国债价格大幅下跌，收益率急剧上升，最终可能引发全面的金融市场崩溃。所以，关税战可能导致高债务负担、低利率环境、市场对美国政府财政健康状况严重担忧以及全球资本流动出现不利于美国的变化，这是特朗普最担心的。再次，美债收益率快速飙升，这是美债危机加剧的明显体现。 今年美国政府有9万多亿美债到期，这需要故伎重演，借新还旧，这里面有相当大部分是2020年以来低利率发行的，以当时的低利率换现在的高利率将大幅增加美国政府的财务负担，到期美债成为美国的“阿喀琉斯之踵”，甚至成了悬在特朗普上方的“达摩斯利剑”。市场对美国、对美元、对美债的不信任危机用脚投票，使美债收益率上升，这反应了特朗普的政策已经犯了众怒，特朗普的高关税引发了全球金融市场的巨幅动荡，市场出现恐慌性抛售。截至4月21日的统计，跌幅在16%-21%不等，接近或已步入了技术性衰退。而在当日，2年期美债收益率：3.7560%（日内交投区间3.7918%-3.7140%）；10年期美债收益率4.4106%（日内交投区间4.3287%-4.4165%）；30年期美债收益率一度触及4.989%，盘中最高升破5%，美国国债却出现“倒挂”现象，这是在警示，美国经济可能衰退甚至发生金融危机。最近半个多世纪以来的经验显示，在美国出现的近十次的长短期收益率倒挂后，都出现了经济衰退甚至金融危机，没有一次例外。美债收益率本来是全球资产定价之锚，美债收益率的变化对全球金融市场是牵一发而动全身。近期美国股债汇三杀也引发了全球金融市场巨震，背后的主线是世界各国对美国经贸经济政策与美元信用的信任危机正在强化。特朗普的软肋就在于惧怕“美债核弹”被引爆。