德邦证券近日发布公用事业板块2023年年报及2024年一季报总结：火电如期修复，水核行稳致远。
以下为研究报告摘要：
2023年报和2024年一季度报已披露完毕，其中，申万（2021）公用事业指数下跌1.16%，在31个行业板块中排名第11；24Q1申万（2021）公用事业行业指数上涨6.19%，在31个行业板块中排名第6。2023年公用事业板块全年营收同比增长2.76%，在31个行业板块中排名第12；全年归母净利润同比增长63.74%，排名第6。2024Q1，公用事业板块利润增速明显，营收同比增长1.52%，排名第15；归母净利润同比上涨26.62%，排名第5。
细分板块：
火电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）2023年全年实现收入12560.66亿元，同比增长4.3%；归母净利润合计477.16亿元，同比增长967.8%；毛利率和归母净利率分别为12.56%和6.83%，分别同比提升5.8pct、6.9pct。2024年Q1实现收入3145.23亿元，同比增长3.2%；归母净利润合计190.59亿元，同比增长102.0%；毛利率和归母净利率分别为14.3%和8.4%，分别同比提升4.2pct、4.2pct。
水电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）2023年全年实现收入1863.79亿元，同比增长21%；归母净利润合计487.40亿元，同比增长20%；毛利率和归母净利率分别为38.15%和21.71%，分别同比下降0.66pct、2.19pct。2024年Q1实现收入394.91亿元，同比增长4%；归母净利润合计88.65亿元，同比增长18.6%；毛利率和归母净利率分别为35.14%和16.98%，分别同比上升4.08pct、0.85pct。
热电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）2023年全年实现收入799.05亿元，同比-16.02%；归母净利润合计53.11亿元，同比+177%；毛利率和归母净利率分别为15.83%和13.44%，分别同比增长3.44pct、13.20pct。2024年Q1实现收入211.24亿元，同比降低9.77%；归母净利润合计13.18亿元，同比降低7.6%；毛利率和归母净利率分别为21.43%和9.39%，分别同比提升5.03pct、1.94pct。
新能源发电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共23家上市公司）2023年全年实现收入2992.61亿元，同比增长1.11%；归母净利润合计452.51亿元，同比上升10.40%；毛利率为38.93%，同比下降0.53pct；归母净利率为20.98%，同比下降1.56pct。2024年Q1实现收入748.18亿元，同比增长2.77%；归母净利润合计141.02亿元，同比下降3.2%；毛利率为44.28%，同比提升2.95pct；归母净利率为26.65%，同比上升1.3pct。
电能综合服务板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）2023年全年实现收入1063.59亿元，同比下降3.63%；归母净利润合计80.59亿元，同比下降3.42%；毛利率和归母净利率分别为19.78%和9.6%，分别同比下降1.71pct、0.36pct。2024年Q1实现收入226.94亿元，同比下降17.46%；归母净利润合计25.03亿元，同比上升19.79%；毛利率为21.04%，同比上升1.5pct；归母净利率为13.18%，同比下降0.11pct。
节能与清洁能源利用：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）2023年全年实现收入434.71亿元，同比增长20.68%；归母净利润合计29.38亿元，同比增长9.47%；毛利率为21%，基本持平，归母净利率为7.69%，同比降低0.93pct。2024年Q1实现收入86.17亿元，同比下降12.16%；归母净利润合计0.02亿元，同比下降99.80%；毛利率和归母净利率分别为18.77%和8.59%，分别同比降低2.94pct和1.47pct。
燃气板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）2023年全年实现收入3344.19亿元，基本保持持平；归母净利润合计160.99亿元，同比增长14.75%；毛利率为17.64%，同比降低0.46pct，归母净利率为9.53%，同比上升0.25pct。2024年Q1实现收入872.64亿元，同比增长2.34%；归母净利润合计40.13亿元，同比降低11.32%；毛利率为15.94%，同比降低0.7pct，归母净利率为8.07%，同比降低1.76pct。
投资建议：“十四五”期间，我国将深入推进能源绿色低碳转型，大力发展风电太阳能发电，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。在能源结构转型深入推进，供应保障能力持续增强的大背景下，火电有望迎来价值重估，水电、核电也迎来景气度上行周期；同时，由于新能源占比提升，调节系统灵活性成为增强能源供应保障能力重要一环。重点推荐：火电龙头，风光加速的【华能国际】；安徽煤电龙头，兼具成长与确定性的【皖能电力】；业绩稳定，高股息的水电龙头【长江电力】；坐拥澜沧江，水电电价提升明显的【华能水电】；核电+风光双核驱动的【中国核电】；东北绿电龙头，加速风光扩张的【吉电股份】；LNG一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】；华电旗下、风光火氢协同发展的辅机龙头【华电重工】；深冷设备龙头，氢液化技术储备丰富的【中泰股份】；项目储备充足，光伏及储能项目增量可期的【林洋能源】。建议关注：南网旗下、电源清洁化+电网智能化的储能龙头【南网科技】；国内新能源功率预测龙头并已开展虚拟电厂业务的【国能日新】；生物质+风光齐发展的绿色发电新星【九洲集团】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】。
风险提示：装机规模不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。（德邦证券 郭雪 ）
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