21世纪经济报道记者 闫启 上海报道

4月24日，21世纪创投研究院“解局股权投资‘退出难’”春季闭门研讨会在上海成功举办。本次研讨会由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道主办，21世纪创投研究院承办，粤港澳大湾区（广东）财经数据中心、南财金融终端提供数据支持，赋航资本提供战略合作，中国信达提供特别合作。

杭州资本科创基金部主管张晓峰在活动上分享了国资机构在退出上的实践经验。杭州资本成立于2018年底，是杭州明确从事早期科创投资到中后期产业投资全生命周期的国有资本投资运营公司，构建起科创、产投、人才、实业四大业务板块，管理着杭州科创基金、杭州创新基金两大目标千亿规模的产业基金。截至2024年3月底，杭州资本管理的基金规模超1500亿，和基金合作规模达到246只，培育上市公司达114家。

张晓峰透露，“由于早期投资较长，再加上只有财政这一唯一资金来源，我们一直将退出再循环作为关键任务或指标。一直以来，我们都是采取多种模式并存，在基金设立之初就与GP及其他LP商讨合理的架构，群策群力，实现基金退出目标。”

当下大部分VC、PE基金七年存续DPI不到1%是常态，2014-2016年是政府引导基金成立的第一个高峰，现在许多基金都处于到期甚至延长期结束后DPI不到1%的状态，回购压力使得任何一个小风险都有可能引起基金LP对退出诉求的集体爆发。

对于这种情况，杭州资本采取了一系列措施保证国有资本在早期投资中既能积极推动创新和科技发展，又能在一定程度上控制风险，保障资金安全增值和快速退出。

第一，数字化管理，推动企业管理的数字化、智能化升级，推动基金大脑等数字化管理举措，以提高管理效率和风险控制能力，通过数字化转型实现信息透明化，提高监管能力和协同效率，从而更好地把控风险。

第二，对子基金管理过程中需要加强对项目的把握，不论对面临清算的项目和优质项目，都关注管理机构的退出进度，自身对底层项目不断加强了解，无论在投后管理还是退出中都更有主动性，更好督促子基金退出的时限。

张晓峰指出，杭州科创基金至今已运行十多年，经历了完整的基金募投管退周期，对于长周期基金的表现、市场的波动、收益率分布理解、深度分析及归因能力越来越深，这也避免了因为漂亮的基金报告IRR数据到DPI数据差异，引发的GP和LP之间的矛盾，最大程度提前对风险进行防范。

此外，从2019年底开始，杭州资本开始以财务投资买方的身份在S基金上做了一次尝试。参与了一些子基金已认缴但未实缴的份额，或者是作为盲池S基金的LP。同时，政府引导基金投资的份额作为S基金的卖方，也是杭州资本探索的方向。

张晓峰表示，“目前仍然面临着定价合理、进场挂牌审计等各方面的困扰。”如果份额本身质量优秀，管理人可以通过自身找资方或者其他LP回购的方式退出，但如果质量一般，纯粹是为了退出评估估值进场似乎意义有限，而且国资肯定不能接受资产折价。

尽管如此，张晓峰仍然看好S基金未来的发展，他认为，“我们相信S基金市场交易会逐步完善，随着参与者不断增加市场会真正活跃起来，得到充分发展。”

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