证券之星食品饮料行业周报：2024年6月17日-6月21日，沪深300指数下跌1.3%，申万食品饮料指数下跌5.13%。前五大上涨个股分别为：会稽山、中信尼雅、ST加加、金枫酒业、ST春天。

机构观点

中银国际证券本周观点(含个股)：

国家统计局等部门公布了部分 2024 年 5 月国内宏观数据。其中，5 月社零总额同比增长 3.7%；5 月餐饮收入同比增长 5.0%。5 月服务业 PMI 为 50.5%。受“五一”假日、“618”提前开启等因素影响，社零数据延续稳健增长，我们维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

社零延续增长，增速环比放缓。5 月社零总额为 39211 亿元，yoy+3.7%，增速环比+1.4pct；1-5 月社零规模累计超 19 万亿元，yoy+4.1%。1-5 月份，服务零售额同比增长 7.9%，快于商品零售额 4.4pct。5 月餐饮收入4274 亿元，yoy+5.0%，1-5 月餐饮收入累计达 21634 亿元，yoy+8.4%，受去年同期高基数因素影响，5 月增速有所放缓，但仍维持稳健增势。

服务业持续恢复，消费者信心仍有待提振。5 月全国服务业生产指数同比增长 4.8%，1-5 月，该指数同比增长 5.0%。5 月服务业 PMI 为 50.5%，较 4 月的 50.3%略有提升，仍处于扩张区间，从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于 55.0%以上较高景气区间。5 月服务业业务活动预期指数为 57.0%。就业方面，5 月全国城镇调查失业率为 5.0%，1-5月该值为 5.1%，5 月全国企业就业人员周均工作时长为 48.7 小时，相关就业数据端保持稳定。此外，最新一期 4 月消费者信心指数为 88.20，环比小幅下降，尚留有较大修复空间。

入出境游再添政策利好。据航班管家数据，2024 年第 24 周(6.10-6.16)国际客运航班执行航班量为 10750 架次，为 19 年同期 72.59%水平，延续恢复态势，恢复率已连续 12 周超过 70%水平。近期中国接连宣布将把新西兰、澳大利亚纳入单方面免签国家范围，入境游再添政策利好。

此外，中澳两国还联合宣布，为了推进商务交流，鼓励旅游体验以及促进亲属团聚，将互为对方公民提供有效期为三至五年的多次入境签证。携程国际版数据显示，中国对澳大利亚、新西兰单方面免签消息公布后，两国游客搜索中国相关关键词热度环比前一天分别增长 80%、65%。自去年以来，中国对多个国家单方面免签，为入境游市场注入更多活力，旅游、酒店及相关产业链有望持续回暖。

投资建议

5 月多类经济消费数据在“五一”假期、“618”提前开售、消费品以旧换新政策等因素催化下维持稳步增长。我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、众信旅游，受益于商务和会展业复苏的米奥会展；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等；本土餐饮消费代表同庆楼；演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业；受益于促就业政策的科锐国际；免税消费相关的中国中免和王府井。

申港证券本周建议(含个股)：

普飞批价是白酒市场行情的短期关键变量，3 月下旬以来降幅较大压制市场表现。主要原因为需求端不振叠加阶段性渠道变动影响。23 年以来酒企旺季要销量、淡季挺价格，渠道库存压力加大。批价反映供需关系较为直接，且数据获取方便，较容易影响投资者对后续基本面的信心。我们认为批价作为单一市场类指标主要反映过去的情况，难以综合反映酒企营销动作和预测后续基本面走势。24 年行业面临着主力增长场景是否能顺利切换、价位和香型的降级替代等问题，目前存在不确定性引发市场担心。

酒企主动纾解渠道压力，23 年及 24Q1 业绩兑现仍好。2023 年高端和地产龙头白酒业绩韧性强，次高端业绩分化。23 年以来白酒各季度营收增速波动不大，净利润增速有所回落。毛利率整体保持上行，扩张型次高端表现承压。销售费用率小幅提升，管理费用率节约明显。毛销差 23 年及 24Q1 同比持续走高，盈利能力较好。23 年白酒整体归母净利润率同比提升 1.05pct，提升空间主要来源为 23 年毛销差同比提升 0.95pct、管理费用率同比节约 0.47pct。24Q1 销售收现低于同期营收增速，季度末应收款同比增长 15.09%，酒企主动纾解经销商现金压力。23Q4 加 24Q1 销售收现同比增长 11.71%，增速低于同期营收增速的 14.93%。24Q1 末企业应收项目同比增长 15.09%，酒企对经销商使用票据给予宽松政策主动纾解。预收款(合同负债+预收账款)质量较好，酒企间分化明显。综合预收款情况来看，高端 24Q1 订单收入均高于同期报表端营收增速，次高端中山西汾酒表现良好，其余白酒中老白干酒、金徽酒、伊力特表现较优。白酒企业 23 年存在净现金流改善，龙头公司具备提升分红的能力和潜在空间。

上市公司整体自由现金流 23 年同比增长 18.6%，与净利润同比增长幅度 18.84%相当，整体 23 年自由现金流/归母净利润达到 90.11%，整体质量较高。从自由现金流提升幅度看，高端酒及地产酒部分公司改善明显，五粮液、水井坊、老白干酒及迎驾贡酒等同比提升超过 60%。以自由现金流/归母净利润减去现金分红比例衡量企业分红潜在提升空间，茅台、五粮液及老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒、水井坊等潜在空间较好。上一轮行业调整期的 2013-2016 年，多数龙头企业仍普遍提高分红金额。参考家电等其他集中度更高的消费品行业情况，在行业逐步成熟、企业增速平缓后，提升分红的现金支出、维持较好的 ROE 水平会是企业回报股东、应对考核的更优选择。

当前市场对白酒板块的核心关注点在于未来基本面的波动，我们认为当前时点与上一轮白酒调整时期相比，波动有望得到平滑的有利因素主要在于：

行业产能集中度和营收利润集中度已较大程度提高。

龙头酒企渠道短板补齐，市场化程度已较高可减少对单一渠道的依赖。

数字化能力较好，营销控盘能力较大程度提高。

酒企主动进行大单品挺价、向延伸价位要销量，营销动作促动销。

EPS 与 PE 共同驱动股价，PE 溢价率处于低位，股息率较优。

投资建议：目前酒企对主销大单品批价和库存的管理较为精细化和理性，下半年渠道压力有望得到缓解，且上市公司已开始重视产品延伸、提高有机会做好的细分价位的战略地位，该部分增量有望加大和进一步分担增长目标。板块后续有望演绎季报业绩超预期+价盘库存边际变化+分红提升预期驱动股价的逻辑。建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长质量较高的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且存在反转预期的酒鬼酒、顺鑫农业、舍得酒业。

宏观事件

餐饮行业“增收不增利”？ 中国烹饪协会建言餐饮业发展

国家统计局6月17日发布最新数据显示，2024年5月，全国餐饮收入4274亿元，同比增长5.0%；限额以上单位餐饮收入1215亿元，同比增长2.5%。2024年1-5月，全国餐饮收入21634亿元，同比上升8.4%；限额以上单位餐饮收入5858亿元，同比增长5.9%。

中国烹饪协会分析，5月份全国餐饮收入增速、限额以上餐饮收入增速环比上涨0.6个、2.5个百分点。全国餐饮收入占到社会消费品零售总额的10.9%。全国餐饮收入增幅高于社会消费品零售总额增幅1.3个百分点。

对此，中国烹饪协会认为，5月份全国餐饮市场呈现恢复态势，“五一”假期呈现出了餐饮消费的高峰。

但与此同时，中国烹饪协会表示，餐饮行业出现了收入增长利润却不增长的现象。中国烹饪协会分析，价格战、同质化竞争和成本压力的不断加剧是造成目前餐饮行业“增收不增利”现象的几大因素。

中国烹饪协会认为，停止价格战转向良性竞争，发展“数字+餐饮”提升价值创造力，增强人才培养力度提升餐饮业整体水平，加大政策支持激发餐饮消费潜能是破除“增收不增利”的关键要素。

目前，餐饮消费日益回归大众化，中国烹饪协建议，餐饮企业应转变经营思路，抓准消费定位，积极了解政策动态，把握政策机遇，主动求变，不断向新，为餐饮行业的可持续高质量发展贡献力量。

我国主产区粮企累计收购新麦超千万吨

科技日报记者从国家粮食和物资储备局获悉，当前夏粮已进入收购旺季，收购工作正由南向北陆续展开。截至目前，主产区粮食企业累计收购新麦超1000万吨，同比明显增加。

国家粮食和物资储备局粮食储备司副司长唐成介绍，从各地看，新季小麦产量有所增加，质量普遍好于去年。在粮食企业累计收购的新麦中，河南超过300万吨，安徽、江苏均在200万吨以上，湖北、山东、河北等地正在陆续上量。从仓容看，河北、江苏、安徽、山东、河南、湖北6个小麦主产省共准备小麦仓容近8000万吨。从资金看，初步安排夏粮收购资金1100亿元。

目前，国家有关部门正在指导相关方面加大各级储备小麦轮入力度，引导各类企业积极入市收购，增强市场购销活力，全力保障粮食市场平稳运行。

唐成表示，下一步，国家粮食和物资储备局将认真落实市场调控政策措施，精心组织市场化收购和政策性收购，持续优化为农服务水平，让农民卖“明白粮”“放心粮”，确保夏粮丰收入库、颗粒归仓。

天猫618成交破亿元品牌达365个

截至6月18日24点，365个品牌在天猫618成交破亿，超36000个品牌成交翻倍。其中，苹果、美的、海尔、小米、茅台、五粮液、华为、格力、耐克、源氏木语等品牌销售额超10亿元。淘宝百亿补贴活动中，整体成交金额同比增长550%，3C数码成交金额同比增长878%、小家电增长超800%，食品生鲜增长549%。

行业新闻

白酒指数三年腰斩 白酒股还能投资吗？

6月20日，上证指数盘中探低3001.77点，并最终以3005.44点收盘。由此，A股市场再度拉响“3000点保卫战”警报。

事实上，A股市场最近的这一轮下跌，以贵州茅台(600519.SH)为首的白酒股的破位下跌是重要背景之一：5月7日，贵州茅台的盘中高点为1746.92元/股；至6月20日收盘，贵州茅台的最新股价为1500.10元/股。也就是说，在过去的30个交易日里，贵州茅台的股价跌幅达14%。另外，从中证白酒指数(399997)的表现来看，自2021年2月中旬至今，跌幅已达49%，可谓“腰斩”。

那么，白酒股现在还有投资价值吗？经济观察网记者从一位贵州白酒交易所经销商的手里获取到的一份茅台酒报价单显示，2024年6月19日，以贵州茅台旗下的飞天茅台为例，2024年原箱飞天茅台(53%vol，500ml)行情价为2580元/瓶，2024年散瓶飞天茅台(53%vol，500ml)行情价为2290元/瓶。上述价格和春节后(2月18日)的2990元/瓶和2705元/瓶的原箱和散瓶飞天茅台相比，分别下跌了13.7%和15.3%。该经销商对记者称，茅台酒作为一个具备金融属性的消费品，受宏观经济和市场消费力的影响比较大。

“从目前的消费市场看，消费降级应该是导致茅台酒价格下降的一个重要因素。高端白酒的消费群体主要还是机构、企业和高净值客户，近两年房地产市场的下跌和证券市场的萎靡导致这部分客群的财富出现缩水，一定程度上限制了高端白酒市场的消费力。”上述白酒经销商对记者说。

那么，投资者应该如何看待当前的白酒股板块呢？

蔡文灏对此表示，从近端看，如果白酒板块仅通过提高年度分红和特殊分红维系股价，依靠分红的虹吸效应所带来的资金大概率也来源于其他高息板块，如电力、煤炭、银行等。如此一来，一旦市场对白酒板块未来的预期无法实现，板块的下跌趋势就有极大可能会延续下去。从远端看，CPI如果持续保持软复苏，烟酒食品价格的下降趋势无法得到有效缓解，市场也有可能会认为这是消费降级的信号。这有可能会导致这样一个结果：基金公司从产品排名和资产稳定性的方面考量，会放弃一部分白酒类头寸转而放到红利指数上面，进一步导致白酒类股票的下跌。

记者亦注意到，虽然国内整体白酒产量和需求量变化一致性较高，但是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等各家公司在存货方面近年来都有不同程度的增长。其中泸州老窖2018年至2023年存货增长率超260%，五粮液2018年至2023年存货增长率最低，但也达到了47%。

蔡文灏对记者进一步称，白酒行业从供求关系上相比于以往已经有了较大改善，一部分酒类公司转向了食品饮料，剩下的白酒供给又因为市场消费意愿不强得不到有效释放从而变成了存货，这对白酒企业的业绩预期形成了压力。

“和得益于‘家电出海’和‘以旧换新’政策扶持进行双循环的白色家电不同，白酒的进出口非常有限，只能依靠内循环，从当前的经济环境和市场结构来看，白酒行业短期内可能不是一个很好的价值洼地。”蔡文灏如是称。从大环境来看，随着经济增速的放缓，消费力出现了分化，同时房地产黄金时代一去不返，高端白酒应用场景显著减少。此外，贵州茅台的股息率已经常年不到3个点，“现金奶牛”已经大不如前。

2024年全球最有价值啤酒品牌

据中国国际啤酒网报道， 全球10个最有价值的啤酒品牌中有8个属于全球最大的啤酒制造商百威英博，分别是科罗娜、百威、莫德洛、布哈马、米凯罗、百威淡啤、狮威啤酒和时代啤酒。科罗娜和莫德洛美国品牌许可归星座集团所有，而其它全球市场归百威英博所有。

葡萄酒国检中心将推动国内葡萄酒质量标准、检测技术与国际接轨

中新网记者19日从宁夏政府新闻办召开的“两个国家质检中心获批成立”新闻发布会上获悉，宁夏贺兰山东麓葡萄酒产业园区管委会和国家葡萄酒产品质量检验检测中心将开展多方面合作，并参与OIV(国际葡萄与葡萄酒组织)相关标准委员会的工作，推动国内葡萄酒质量标准、检测技术等与国际接轨。

公司动态

会稽山新品气泡黄酒销量爆单

6月19日上午，知名老字号会稽山(601579)的股价突然涨停。截至收盘，公司股价收盘于11.72元/股，仍有1万多手封单，牢牢封死涨停。龙虎榜显示，会稽山6月19日的成交额达到1.97亿元，其中，机构和沪股通专用席位，合计买入了近2000万元。

机构携手沪股通买入会稽山的背后，是国潮老字号的创新破圈。中国白酒网记者获悉，会稽山正在通过产品和营收创新变革，试图打破传统黄酒的限制，加速黄酒破圈。

连年亏损下，金种子酒一口气甩卖1.6亿房产

华润入主2年，“重回徽酒第一阵营”愿景受挫的金种子酒，依然难以摆脱亏损困境，成为继顺鑫农业之后，第二家大举出售旗下房产的白酒知名品牌。

安徽产权交易中心官网显示，自6月14日起，安徽知名老字号金种子酒突然大举挂牌出售近百处办公与住宅用房，披露时间截至6月20日，转让底价从14万元至809万元不等，合计达到1.626亿元。其中除了用于收取租金的商办用房之外，还可能包含部分自用房产，引发行业广泛关注。

胖东来调改永辉首店恢复营业首日销售额188万元 较调改之前平均日销增13.9倍

6月20日，排队进场、抢购胖东来网红商品……郑州人的购物热情在胖东来调改的永辉郑州信万广场店充分释放。6月19日晚，该店马不停蹄对外公布销售数据：永辉超市郑州信万广场店恢复营业首日销售188万元，是调改之前平均日销的13.9倍；当日客流12926人，是调改之前日均客流的5.3倍，调改成效显著。

二级市场

行业表现

基金仓位

行业估值

行业涨跌幅

行业重点公司最新盈利预测综合值

行业财务指标同比变动

行业数据

高端白酒价格

上游原奶价格

主要乳制品零售价格

调味品原材料成本