原创 证券时报 赵黎昀
在3月26日突破2200美元/盎司关口后，纽约金价近三个交易日持续上行，截至4月1日已来到2286.4美元/盎司，不断刷新历史高点。
受国际金价上涨带动，国内期货现货市场上，黄金价格显著上行。4月1日沪金2406合约最高报535.16元/克，较3月1日481.6元/克已上涨超过11%。
而在3月初突破650元/克后，国内品牌金饰价格也快速上行。4月1日，包括周生生、周大福、潮宏基在内的多家品牌金饰单克报价已达到693元/克，逼近700元大关。
避险需求持续升温
“近期美股、BTC及黄金呈现轮番上涨表现，这意味着在美联储降息落地之前，市场风险偏好持续偏乐观，也可以理解为流动性支撑市场情绪。”对于近期国际金价持续上行的主因，光大期货研究所有色金属总监、贵金属资深研究员展大鹏分析称。
在广州金控期货研究中心副总经理程小勇看来，近期国内外黄金价格再创新高，主要驱动力之一是美元实际利率短暂反弹之后再次下行，使得投资基金继续增持黄金。
截至3月28日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率下滑至1.88%，此前在3月18日一度反弹至2.03%，去年同期为1.24%。同样，投资资金持有COMEX黄金净多持仓在3月26日当周升至20万手的高位。
此外，去年由于实际利率高企，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金持续下降。截至3月28日，SPDR持有黄金量为830.15吨，高于3月上旬创下的低点815.12吨，但低于去年同期的927.73吨。
“黄金ETF持有黄金量企稳回升，这对黄金价格的涨势是额外助力。同时，地缘政治冲突犹在，使得黄金作为避险资产的需求依然强劲。随着美国大选的临近，政治不确定性可能进一步提振避险情绪，增加黄金配置吸引力。”程小勇接受证券时报·e公司记者采访时称。
程小勇表示，为对冲美元信用走弱，各国央行购金也助推了黄金价格上涨。美元与黄金的关系其实近似于主权货币与通用货币的关系，本质上是以国家信用为背书的信用货币和以自然属性为背书的贵金属货币之间的博弈。
近年来，美元信用不断走弱，尤其是俄乌冲突爆发后，西方国家对俄罗斯制裁导致各国减少国际储备中的美元资产，增持黄金。
截至2月，瑞士、欧元区、巴西和日本等国家和地区黄金在官方储备资产中的占比分别升至8.01%、56.19%、15.2%和2.42%，1月中国也将黄金在官方储备中的比例提升至4.3%，而在2015年至2016年，这个比例不到2%。
看多金价同时仍需警惕风险
基于上述因素，程小勇判断国际贵金属价格后期可能还会创新高，甚至国际黄金价格有望在今年下半年升至2500美元/盎司。
他谈到，一方面包括黄金ETF等私人投资机构尚未发力，一旦美联储真正降息，那么黄金ETF会大规模增持黄金。
同时，从长周期看，上世纪70年代至今建立的美元国际货币体系衰弱，为对冲美元信用风险，各国增持黄金必然带来黄金价格的需求增长。此外，新的国际秩序建立之前，地缘政治冲突频发，避险需求将持续存在的。
不过在当前金价历史高位背景下，展大鹏也提示关注下行风险。
他表示，当前市场对6月美联储降息预期呈现上升态势，所以黄金上行仍存动力。但若市场对6月降息充分定价（降息概率达到90%以上），金价上行阻力会大增。同时，若市场对6月降息预期概率下降，也会对金价上行产生压力。
从这方面去看，黄金价格走势虽仍然向上，但金价再创历史新高也反映出市场已处在极为乐观的态势上，并忽视掉潜在利空，过热情绪下随时可能出现的调整不可忽视。
贵金属市场，特别是黄金，近期表现已有一定过热情绪，盘中对潜在利空的反馈已经钝化，因此趋势性看涨的同时不应忽略掉随时可能出现的调整。另外，随着金价再创历史新高，金银比会被市场持续关注，部分资金可能分流其他贵金属品种，特别是近年来受益于光伏快速发展的白银波动性会显著增加。
不过，当前机构对于黄金后市整体持看多观点。
中信建投期货认为，尽管美联储尚未释放明确的降息信号，现实端的利好有限，但市场对于美联储降息期待已久，对降息预期的交易十分强劲，从结果来看，在预期与现实的博弈之中，预期交易占据上风，而这也将持续为后市贵金属的行情带来支撑。
广发期货则在研报中提及，美国经济温和增长及就业市场状况相对稳健，但也有弱化现象，在通胀较为顽固，下降速度放缓的情况下，美联储偏鸽表态为降息和宽松扫除障碍，欧洲经济疲软使央行可能更早降息。
宽松步伐临近叠加避险抗通胀需求下，投资偏好等因素支撑黄金在二季度保持强势，国际金价突破2200美元阻力后或保持上行惯性或冲击2300美元甚至更高位置，国内金价看至550元/克上方。
贵金属高价或利多有色市场
值得关注的是，在金价持续上涨之时，同样拥有一定金融属性的有色商品近期价格也整体上行。例如，年内沪铜期货主力合约2405已呈现最大近10%的涨幅。
“从一季度贵金属和有色金属联袂上涨可以看出，金融属性是二者上涨的共同驱动因素。尽管由于美国通胀反复，市场对美联储降息预期延后，但是美债收益率随着美国经济指标的走弱，尤其是就业市场出现温和降温，这导致投资者对美联储未来不得不走向宽松的预期更加坚决。”程小勇称，通过观察发现，有色金属上涨还有一部分原因是偏低的库存。当前无论是铜、铝等主流有色金属，还是锡等小金属，库存都普遍不高。在流动性宽松背景下，投资属性容易驱动其价格上涨。
他表示，回顾上世纪80年代至今，美联储的六次降息，有四次出现黄金价格大涨，且在2000年之后的三次降息，有色金属整体先跌后涨。而本轮美联储降息，大概率是预防式降息，叠加能源转型和AI技术带来的电力设备更新，贵金属价格上涨背后的金融属性叠加商品属性，对国际有色金属产业链会构成原材料利多的传导。
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