本文来源：时代商学院 作者：雷映

来源|时代商学院

作者|雷映

编辑|孙一鸣

截至3月12日收盘，和顺科技（301237.SZ）股价报收21.25元/股，较发行价（56.69元/股）下跌60.47%（前复权）。该公司股价自上市首日开盘就破发并持续走低，目前已处于深度破发状态。

为提振股价，该公司在2月19日发布股份回购方案，计划以不超过30元/股的回购价格回购公司股份。截至3月12日，上述回购计划未有实质性进展。

市场也对和顺科技的股份回购计划反应平平。

时代商学院研究发现，该公司股价腰斩的背后，与其IPO前后的业绩快速变脸有莫大关系。

和顺科技于2022年3月23日正式登陆创业板。上市当年，该公司的归母净利润为6534.94万元，同比下降47.17%；2023年，该公司的归母净利润预计为1400万～1600万元，预计同比下降78.58%～75.52%，较2022年再度大幅下降，即上市后该公司的经营业绩一降再降。

与之形成鲜明对比的是，IPO报告期（2018—2021年上半年）内，该公司的归母净利润呈高增态势，2021年达到1.24亿元，2018—2021年的年复合增速高达76.97%。

就业绩下滑、存货减值损失等问题，时代商学院于2月29日向和顺科技发函询问，至今未获回复，并于3月12日再次致电询问，但对方电话处于无人接听状态。

上市首年就业绩变脸，归母净利润同比下滑47.17%

招股书显示，和顺科技的主营业务为差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜（BOPET薄膜）的研发、生产和销售，其主营产品为有色光电基膜、透明膜、其他功能膜，产品主要应用于消费电子、包装装饰、电工电气、汽车等领域。

招股书还显示，IPO报告期内，和顺科技的经营业绩持续高增长。2018—2021年上半年，该公司的营收分别为1.84亿元、2.37亿元、3.77亿元、3.06亿元，同比分别增长25.23%、29.23%、59.18%、220.89%；归母净利润分别为2231.91万元、3585.84万元、7417.44万元、7209.29万元，同比分别增长34.88%、60.66%、106.85%、436.09%。

2021年，该公司的营收为6.40亿元，归母净利润为1.24亿元。经计算，2018—2021年，该公司的营收年复合增速为51.61%，归母净利润年复合增速为76.97%，即IPO前业绩维持高增长态势。

在IPO审核期间的第三轮问询函回复文件中，和顺科技的保荐机构东兴证券（601198.SH）曾针对该公司的“持续经营能力”发表核查结论称，“和顺科技因差异化的产品战略以及较强的研发体系支撑，整体业绩增长具有持续性”。

然而，和顺科技在上市当年就业绩变脸。

2022年年报显示，该公司实现营业收入5.04亿元，同比下降21.28%；实现归母净利润6534.94万元，同比下降47.17%，该公司上市首年业绩出现较大幅度的下滑，归母净利润同比接近腰斩。

对于业绩下降原因，和顺科技在年报中表示，2022年，公司主要原材料聚酯切片采购均价较2021年增加0.98元/kg，涨幅达17.18%；需求方面，消费电子等下游终端行业需求转弱；生产方面，2022年三季度受国内高温影响，公司部分时段停工让电。

上市次年盈利再度大降，归母净利润同比降幅预计超75%

1月29日，和顺科技发布2023年度业绩预告。公告显示，2023年，和顺科技预计实现归母净利润1400万～1600万元，同比下降78.58%～75.52%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润350万～450万元，同比下降93.5%～91.64%。

三季报显示，2023年前三个季度，和顺科技实现营业收入3.11亿元，同比下降24.82%；实现归母净利润2005.83万元，同比下降65.82%；实现扣非后归母净利润975.45万元，同比下降80.80%。

不难发现，该公司2023年前三季度的归母净利润规模均高于当年全年预计的归母净利润规模。这意味着和顺科技在2023年第四季度已亏损经营。

对于2023年业绩变动原因，该公司在业绩预告公告中表示，2023年，受消费电子的3C领域等终端市场需求不足，公司产品销量下降及销售价格下跌，导致销售收入下滑。

该解释是否合理？跟踪该公司上市以来的存货及其减值情况，或可窥探一二。

2022年年报显示，2022年，和顺科技生产量同比下降13.95%，销售量同比下降22.12%，库存量同比增长88.92%。当年，因存货跌价损失及合同履约成本减值损失，和顺科技合计计提资产减值损失352.98万元，同比增长62.88%；

2023年，受产品价格下跌影响，和顺科技部分存货存在减值迹象。

1月29日，和顺科技发布《关于2023年度计提资产减值准备的公告》，2023年度，该公司拟计提资产减值损失1599.43万元，其中，存货跌价损失计提1569.75万元，同比增长3.45倍。

财报显示，2021—2023年前三季度各期末，和顺科技的存货分别为9026.68万元、1.45亿元、1.81亿元，存货占当期营收的比例分别为14.11%、28.86%、58.07%，呈持续上升态势。

从存货的明细构成看，2021—2023年上半年末，该公司库存商品占当期末存货金额的比例分别为62.10%、80.60%、80.29%。

上市后毛利率降幅远超同行

不难发现，和顺科技2022年以来确实存在产品销售不畅、库存商品积压等情况。这到底是行业现象，还是仅和顺科技一家独有的情况？

时代商学院研究发现，和顺科技的毛利率亦呈现以IPO为分水岭的前高后低轨迹，而可比同行毛利率相对稳定。

招股书显示，2018—2021年上半年，和顺科技的综合毛利率分别为28.61%、30.95%、35.34%、37.45%，而裕兴股份（300305.SZ）、东材科技（601208.SH）、长阳科技（688299.SH）、航天彩虹（002389.SZ）四家可比上市公司同期的毛利率均值分别为22.59%、27.11%、31.42%、33.56%。

在招股书中，和顺科技曾表示，2018—2021年上半年，公司有色光电基膜维持较高毛利率，主要因为该产品具有较高的技术壁垒、业内涉足该产品的企业较少、该产品主要应用于消费电子精密制程保护等高端领域以及2020年原材料价格下降。

和顺科技同时表示，上述原因中，除原材料价格外，其他因素均能为公司带来稳定的竞争优势，因此，该产品的高毛利率有可持续性。

然而，上市以来，和顺科技的毛利率持续走低。

Wind数据显示，2022年，该公司的销售毛利率为19.88%，较2021年的32.05%下滑了12.17个百分点。

具体来看，年报显示，2022年，分产品看，该公司有色光电基膜的毛利率从2021年的38.66%下降至27.03%，下滑了11.63个百分点；透明膜的毛利率从2021年的25.34%下降至2.90%,下降了22.44个百分点。

Wind数据显示，2023年前三季度，和顺科技的销售毛利率进一步下滑至13.23%，较2022年下滑了6.65个百分点。

2022—2023年三季度，四家可比上市公司的销售毛利率均值分别为20.70%、20.71%，呈稳定状态。其中，东材科技的销售毛利率分别为20.67%、19.21%；航天彩虹的销售毛利率分别为20.97%、24.12%；长阳科技的销售毛利率分别为25.67%、27.15%；裕兴股份的销售毛利率分别为15.48%、12.38%。

不难发现，2022—2023年三季度，四家同行业可比上市公司中，除东材科技、裕兴股份的销售毛利率分别累计下滑1.46个、3.10个百分点外，其余两家的销售毛利率均呈小幅上升走势。

（全文2510字）

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