智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持理想汽车-W(02015)“买入”评级,选取供应商承担50%、毛利率20%情况,预计non-GAAP归母净利润为148/196/291亿元,non-GAAP净利润率为8.3%/7.9%/8.1%,目标价151港元。该行预计公司2024-2026年销量约60/90/131万辆,总收入达1791/2482/3599亿元。未来的利润变化取决于此次降价当中的供应商承担幅度。按照供应商承担0%/50%/100%的不同假设,该行测算,公司2024年毛利率或在18%/20%/22%。

国盛证券主要观点如下:

Q1销量达到8万台。

理想汽车3月1日发布新车MEGA,受定价高、舆论影响、补能欠缺等因素影响,新车销量不及此前预期。3月下旬,理想汽车创始人发布内部信,反思当前存在的问题,表示“将耐心把理想MEGA按照从0到1的节奏去经营”,“降低销量的预期和欲望,回归健康的增长”。3月,理想汽车销售28984辆,同比/环比增长39%/43%。Q1共计交付80400辆汽车,同比增长53%,销量稳步增长。

新车即将上市,有望进一步拉动成长。

车型端:理想L6在4月18日正式发布,定位家庭五座豪华SUV,L6Pro/Max版售价分别为24.98万/27.98万。4月21日,理想官宣72小时累计定单突破1万台。除此之外,理想汽车下半年预计推出3款纯电车型,至2024年末公司将拥有3个系列的8款车型,形成完善的产品矩阵。销量端:考虑到Mega等纯电车型节奏问题,该行适当调低了销量预测,预期2024年销量同比增速为50%-70%,全年有望销售56-64万辆车。

为纯电车型密集推出奠定基础,超充网络规划激进。

截至3月11日,理想超充站已经有351座(1518个充电桩)投入使用,主要集中在高速服务区。根据理想汽车官方微信发布的规划,到2024年末,公司目标在全国建成2700座超充站(20,000个充电桩),其中城市建成2000座超充站(17000个充电桩),实现一二三线城市超过60%的城区覆盖;高速建成700座超充站(3000个充电桩),实现对国家级高速超过70%的覆盖。

价格策略稳健,2024年盈利仍有望维持较高水平。

毛利率端:面对更加激烈的市场竞争,公司于4月22日调降L7/L8/L9/MEGA车价,下调幅度1.8万-3万。展望未来,公司仍有望通过供应链降本、研发降本、规模降本、生产效率提升等路径实现较高的毛利水平。该行预计公司2024年毛利率在15%-20%之间。费用率端:随着收入规模持续提升,费用率望整体改善,该行预计2024年公司研发费用大约为140-160亿元、SG&A费用率有望降低到7%以下。

风险提示:车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。

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